A pesar que el crecimiento económico en EEUU y 19 países de la zona euro sorprendieron al alza en el primer trimestre, entre ellos Italia quien se encontraba en recesión técnica, la atención nuevamente se volcó sobre la guerra comercial, tal como lo refleja el rompimiento a la baja del índice de acciones KOSPI de Corea del Sur, el cual mide el desempeño del comercio global.
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El presidente de EEUU, Donald Trump, conmocionó al mercado anunciando el aumento de aranceles de 10% a 25% sobre USD 200 mil millones de bienes importados desde China, reviviendo las preocupaciones sobre el frágil crecimiento mundial (según el FMI, el crecimiento en EEUU y China podría desacelerarse 0,6 y 1,5 puntos porcentuales respectivamente como consecuencia de las tensiones comerciales).
De esta forma, los commodities se han visto presionados a la baja, excepto el petróleo, el cual se mantiene elevado por el fin a las exenciones por parte de EEUU a la compra de crudo de Irán y el declive de la producción de Venezuela.
Debido a lo anterior, el margen de maniobra de los banqueros centrales para evitar una mayor desaceleración económica se ha visto reducido al incrementarse las expectativas de inflación como consecuencia de un mayor precio de los combustibles y bienes importados (según la FED de Nueva York el efecto de las tarifas sobre la inflación subyacente seria de hasta 0,4 puntos porcentuales).
Adicionalmente, el dólar nuevamente se fortalece a nivel mundial, en especial respecto al yuan, el cual se debilitará hasta que compense el impacto arancelario o se anuncien retaliaciones por parte de China. En este sentido, ninguna moneda emergente será ajena, tal como lo refleja la debilidad del won coreano y el mismo peso colombiano.
Teniendo en cuenta lo anterior, esperamos que durante el próximo mes:
1. El dólar continúe al alza. La tercera y última cuota de impuesto de grandes contribuyentes y el pago del 50% del dividendo ordinario de Ecopetrol a la Nación (COP 3 billones), podrían presionar el dólar hacia la baja durante junio (COP 3.200), sin embargo, el nuevo choque especulativo en los países emergentes generado por las tensiones comerciales entre EEUU y China, la debilidad del euro por la incertidumbre de las elecciones parlamentarias en la Unión Europa (26 de mayo), la inestabilidad política en Turquía por la repetición de las elecciones en Estambul por orden del presidente Tayyip Erdoğan (23 de junio), la junta y actualización de proyecciones económicas trimestrales de la FED y el comité ordinario de la OPEP, podrían imprimirle volatilidad y llevarla a los COP 3.304, o incluso hasta los máximos históricos de COP 3.450, dependiendo del desenlace de cada uno de ellos . Cabe resaltar que estacionalmente junio suele ser el último mes del año bajista para el peso colombiano por el fin de las monetizaciones.
2. Los TES se muevan al ritmo del dólar. La estabilidad de la tasa de interés del Banco de la República, el compromiso de mantener el déficit fiscal de 2019 en 2.4% del PIB y no elevarlo hasta 2,7% como lo permite la última revisión del Comité Consultivo de la Regla Fiscal, y el aplanamiento de las curvas de rendimiento a nivel global por la política monetaria más laxa, mantendría los TES de 2024 con un techo a los 5,95% siempre y cuando el dólar no rompa los COP 3.300 al alza. En caso contrario, la devaluación desincentivaría a los inversionistas extranjeros y podría elevar las expectativas de inflación (consideramos que la posibilidad que Fitch o Moodys nos disminuya la calificación al límite del grado de inversión ya está descontado).
3. Las acciones confirman el triple techo. Tanto el mercado americano como el local, se resisten a romper al alza por la incertidumbre generada por la guerra comercial. Técnicamente, resaltamos que al índice colombiano se le dificultó poder consolidarse por encima del nivel de largo plazo de 1.600 pts, el cual ejerció como un pivote en los meses de marzo y abril. Dada esta dinámica, a nivel técnico consideramos el índice Colcap registra un claro debilitamiento de la tendencia alcista que registró durante los primeros tres meses del año y que lo llevó a acumular una valorización anual de 23%. En línea con lo anterior, resaltamos que pese a que el índice accionario continúa presentando un atractivo relativo frente a sus comparables de la región a nivel de múltiplos, y un retroceso más acentuado se ha visto limitado por el significativo comportamiento alcista en los precios del petróleo, el incremento en el nivel de aversión al riesgo en los mercados a nivel global, producto principalmente de la escalada del conflicto comercial entre EE.UU y China, que conlleva una mayor fortaleza del dólar frente a las monedas emergentes, continuaría presionando el desempeño del índice colombiano, pese a que un buen número de emisores que lo constituyen presentarían mejores resultados financieros en el presente año, dada una mayor recuperación de la economía colombiana.
Juan David Ballén RamírezDirector Análisis y Estrategia Casa de Bolsa SCB
