Consideramos que el dólar se mantendrá entre COP 3.800 y COP 4.200 mientras la desaceleración económica global no toque fondo, debido a que la divisa es un activo refugio por excelencia. Una vez inicie un nuevo ciclo económico (Proyecciones Sectoriales 2020 Ante Impacto Coronavirus), lo cual dependerá de qué tan prolongada sea la crisis actual, el dólar presentará una tendencia de debilidad a nivel global.
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Factores por los que el dólar se mantendrá fuerte: • Debilidad en los precios del petróleo: actualmente, los precios del petróleo se encuentran en niveles históricamente bajos por la sobreoferta de más de 20 millones de barriles y la debilidad de la demanda a causa del confinamiento a nivel mundial. De esta forma, el ingreso de dólares en la economía local se verá impactado negativamente (Nuevo Estatus Precios del Petróleo entre 30 y 40 Dólares (Video)).• El deterioro del déficit de cuenta corriente: aunque Colombia es uno de los países con mejores condiciones financieras de la región, el deterioro de las exportaciones, lideradas por el petróleo, puede aumentar el déficit de cuenta corriente del 4.3% del PIB registrado durante 2019. Por otra parte, las fuentes de financiación (inversión extranjera directa e inversión extranjera de portafolio) también se reducirán.• Aumento del déficit fiscal: la disminución del recaudo de impuestos y el aumento de los gastos generado por el confinamiento llevará a que nuestro déficit fiscal aumente del 2.2% del PIB a un rango entre 4.2% y 5.1%.• La calificación crediticia: si no se hace el manejo adecuado, el deterioro del déficit de cuenta corriente y el aumento del endeudamiento podrían llevar a que las agencias calificadoras disminuyan nuestra calificación crediticia, que actualmente se ubica en BBB-.• Recorte de tasas de interés: la disminución de las tasas de interés desincentivará la inversión extranjera de portafolio. Los swap IBR anticipan recortes del 3.25% actual a 2.75%, lo cual podría traducirse en un peso colombiano débil.• Moderación en las remesas: luego de haber registrado su nivel más alto en la historia del país, con USD 6.743 millones, las remesas de los trabajadores se reducirían por el aumento del desempleo a nivel global, tal como lo evidencian las más de 30 millones de solicitudes de subsidios por desempleo en EE. UU.• El yuan y las tensiones con EE. UU.: China mantendría la devaluación de su moneda con el fin de impulsar su crecimiento económico, más aún después de la propagación del Covid-19 en el país. Además, las tensiones comerciales que persisten con EEUU lo impulsarán a la baja en la antesala de las elecciones presidenciales en el país norteaméricano (Sistema Electoral Estadounidense: No Gana quien Necesariamente Tenga la Mayor Cantidad de Votos). Debido a lo anterior, el resto de las monedas emergentes también se mantendrán devaluadas.• Tasas negativas en EE. UU.: la posibilidad de que la tasa de los tesoros americanos se torne en terreno negativo podría generar que las reservas internacionales que se invierten en ellos se vean reducidas. Aunque actualmente la curva de tesoros americanos está en terrero positivo, durante marzo las letras del tesoro (T-Bills) se ubicaron en terreno negativo. Factores que podrían limitar las presiones alcistas de la divisa:
• Posibles monetizaciones de Ecopetrol: es posible que parte de los recursos captados por Ecopetrol en la emisión de bonos en el exterior por un monto equivalente a $2.000 mil millones sean monetizados para el pago de deudas. En diciembre de este año la compañía tendrá un vencimiento de bonos emitidos en el mercado local por aproximadamente COP 500 mil millones (USD 125 millones).• Capitalización del FOME: los recursos provenientes del Fondo de Ahorro y Estabilización (FAE) que se destinarán para capitalizar el Fondo de Mitigación de Emergencias (FOME), el cual se creó para atender las necesidades económicas generadas por las medidas para contener la propagación del COVID-19, han neutralizado los efectos alcistas sobre la tasa de cambio. Se estiman monetizaciones cercanas a los USD 3.100 millones, las cuales pueden que se hayan realizado en su mayoría en el trascurso de abril. • Línea de crédito flexible FMI: de ser necesario, el Banco de la República podría dar uso parcial o total a la línea de crédito flexible que fue recientemente renovada con el FMI. El cupo total autorizado es de USD 10.800 millones.
Factores que han limitado la volatilidad del dólar: • Medidas cambiarias adoptadas por el Banco de la República: el banco central ha adoptado diferentes medidas para controlar la volatilidad, lo que involucró coberturas cambiarias a través de forward con cumplimiento financiero y la subasta de venta de dólares de contado mediante FX Swaps. Sin embargo, como la demanda por estas medidas no ha sido elevada, la reducción en la volatilidad que se ha presentado en el mercado cambiario durante las últimas sesiones no se le puede atribuir a ellas en su totalidad. Por último, la entidad obtuvo acceso a la facilidad de repos con la Reserva Federal (FIMA), alternativa que, de ser necesaria, le daría liquidez en dólares mediante el intercambio temporal de Tesoros Americanos.
Equipo Análisis y Estrategia Casa de Bolsa SCB
